Dolár na šmykľavke: prečo americká mena v roku 2025 stráca pôdu pod nohami
Na devízových trhoch zvyčajne platí, že americký dolár funguje ako základný „bezpečný prístav“. Prvé dva kvartály 2025 však ukázali, že ani globálna rezervná mena nie je imúnna voči kombinácii politickej neistoty, rastúceho dlhu a zmenených očakávaní investorov. Index DXY, ktorý sleduje hodnotu dolára voči košu šiestich hlavných mien, klesol od januára do konca júna o 10,8 %. Ide o najprudší polročný prepad od rozpadu Brettonwoodskeho systému v roku 1973 (reuters.com).
Tarify, daňové škrty a rastúci dlh
Pod najväčší tlak dostala dolár politika prezidenta Donalda Trumpa v jeho druhom volebnom období. Kombinácia nových ciel – vo Washingtone označovaných ako „recipročné tarify“ – a rozsiahleho balíka daňových škrtov, ktorý by mohol zvýšiť federálny dlh o viac než 3 bilióny (poznámka redakcie: naozaj bilióny, nejde o zlý preklad a nejedná sa o miliardy) USD v nasledujúcej dekáde, posunula investorov k prehodnoteniu amerických aktív. Trhoví stratégovia upozorňujú, že rozpočtové deficity sa tak dostávajú do kolízie s očakávaním pomalšieho ekonomického rastu doma aj v zámorí.
„Dolár už nie je automaticky synonymom bezpečia,“ naznačila v poznámke klientom londýnska ING. Podľa nej sú investori stále citlivejší na akýkoľvek signál, že Federálny rezervný systém môže pod tlakom Bieleho domu znížiť sadzby rýchlejšie, než by zodpovedalo makroekonomickým dátam.
Fed medzi kladivom a kovadlinou
Obava o nezávislosť centrálnej banky sa prejavila v očakávaniach trhu: futures kontrakty aktuálne implikujú aspoň päť znížení úrokových sadzieb do konca budúceho roka. Nižšie úroky typicky znižujú výnosový diferenciál, ktorý dolár priťahuje. Takýto scenár zároveň oslabuje atraktivitu amerických štátnych dlhopisov – tradičného „bezpečného“ úložiska pre penzijné fondy či centrálnych bankárov. Výsledkom je odlev kapitálu a rastúci dopyt po alternatívach v Európe a Ázii.
Euro a Jen posilňujú, zlato opäť láme rekordy
Kým zelená bankovka sa potápala, euro posilnilo na 1,18 USD, čo predstavuje zhodnotenie o takmer 14 % od začiatku roka (ft.com). V období, keď investori hľadajú diverzifikáciu, sa ako ďalšia prirodzená voľba ponúka japonský jen – mena s dlhou históriou nízkych sadzieb a stabilnej domácej klientely. Parallelne s tým zaznamenalo historické maximum aj zlato, podporené nákupmi centrálnych bánk snažiacich sa obmedziť expozíciu voči dolárovému riziku.
Bezpečným útočiskom sa stávajú nemecké dlhopisy
Posun sentimentu je viditeľný aj na európskych trhoch štátnych dlhopisov. Výnos 10-ročného nemeckého bundu klesol na najnižšie úrovne od roku 2021, keď sa zahraničné portfóliá hrnuli za istotou vyplývajúcou z rozpočtovej disciplíny Berlína a historicky nízkej inflácie v eurozóne. Analytici upozorňujú, že vysoký objem hedžovaných tokov z USA do Európy pôsobí na dolár dvojito negatívne: investori najprv predávajú americké aktíva a následne zamykajú kurzové riziko, čím posilňujú spoločnú menu.
Akcie odolávajú, ale v prepočte na eurá zaostávajú
Oslabujúci dolár zároveň skresľuje výkonnosť amerických akciových indexov. Hoci S\&P 500 prepisuje rekordy nominálne, po prepočte na eurá či jeny výrazne stráca – investori zo zahraničia teda z rally profitujú menej, ako naznačujú titulky. Naopak, paneurópsky STOXX 600 či japonský Topix prepisujú maximá nielen v domácej mene, ale aj po prepočte na USD, čím sa rozdiel v oceňovaní kapitálu medzi USA a zvyškom sveta čiastočne vyrovnáva.
Môže dolár strácať aj naďalej?
Historické dáta ukazujú, že obdobia prudkého oslabenia dolára zvyknú vyústiť do fázy stabilizácie – či už vďaka krátkodobému poklesu averzie k riziku, alebo vďaka cyklickému zrýchleniu americkej ekonomiky. Tentoraz však do hry vstupuje najmä fiškálna expanzia: očakávaný rast zadlženia znižuje priestor Fedu bojovať s prípadnou infláciou bez politického tlaku. Navyše, ak sa rozšíri prax „recipročných“ ciel, môže sa ďalšia vlna neistoty prejaviť skôr v oslabovaní amerického zahraničného obchodu než v posilnení meny.
Kam sa presúva „bezpečné“?
Správcovia rezerv v Ázii či na Blízkom východe už dávnejšie diverzifikujú časť portfólia do aktív denominovaných v eurách a jene. Viaceré penzijné fondy – od Kanady až po Austráliu – zas zvyšujú váhu poistených amerických pozícií, čím tlmia dopyt po „nezahedžovanom“ dolári. Nejde o náhlu dedolarizáciu; skôr o posun smerom k jemne vyváženej globálnej menej, v ktorej dolár ostáva kľúčový, no nie natoľko dominantný.
Výhľad do druhej polovice roka
Trhová história naznačuje, že po dvojcifernom prepade často nasleduje obdobie konsolidácie – zvlášť ak americké makrodáta prekvapia pozitívne alebo Biely dom zmierni rétoriku okolo ciel. Z druhej strany však stojí argument pomalšieho rastu a rekordného deficitu, ktorý môže investorov odrádzať aj bez ďalšieho eskalovania obchodného napätia.
V každom prípade sa rok 2025 zapíše ako zriedkavá výnimka, keď najlikvidnejšia svetová mena nedokázala ponúknuť dostatočnú ochranu pred trhovou búrkou a musela prenechať status „bezpečného prístavu“ iným aktívam – od nemeckých bondov po žltý kov.
Zdroje
- Reuters: Dollar struggles near 4-year lows as Trump’s tax bill and tariffs weigh (reuters.com)
- Financial Times: US dollar suffers worst start to year since 1973 (ft.com)
Pridaj komentár